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火电行业系列报告之二:去产能拉开大幕,大火电迎来春天

发布时间:2017-03-06    研究机构:申万宏源

煤电去产能目标超预期落地,旨在提高火电利用效率,利好大火电企业业绩反转。李克强总理在政府工作报告中提出,2017年“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万kW以上,以防范化解煤电产能过剩风险,提高煤电行业效率”。2017年1月国家能源局已下达11省有关控制“十三五”煤电投产规模的函,共涉及停建或缓建煤电项目83个,合计1亿kW以上规模。本次报告中提出的5000万kW产能预计将以淘汰为主,规模远超电力发展“十三五”规划的2000万kW目标。2016年数据显示火电产能过剩逾20%,严控新增并淘汰过剩产能将有效提升煤电行业整体的利用效率。我们认为,在煤价高企、煤电联动滞后调整的背景下,火电企业盈利能力目前正处于底部,未来发电企业盈利将见底回升。

环保、电改倒逼煤电行业结构性优化,多地地方政策出炉,剑指淘汰30万kW及以下机组。2017年政府工作报告明确,东中部地区煤电分别于今明两年前要完成超低排放环保改造。“2017年京津冀及周边地区大气污染防治行动计划”也提出,今年10月底前未完成超低排放改造的煤电机组(含自备电厂)将一律关停。河北、江苏等地方文件中已明确“十三五”期间将淘汰30万kW(及)以下的煤电机组。同时,电改持续推进电力集中竞价交易,在供给宽松的背景下,边际成本作为电力企业的报价参考。大火电机组可凭借低能耗、高效率的成本优势,市场化淘汰小机组竞价售电空间。

去产能利好大机组利用效率提升及业绩改善,五大发电集团的火电上市平台机组结构优质,有望率先受益。截至2016年底,全国煤电装机总量约9.5亿kW,2017年的淘汰目标5000万kW占比超过5.2%。如发电总量不变,存量煤电机组利用效率可相应提升5.6%,弹性测算请见附表。在上一轮煤电“上大压小”过程中,五大发电集团都基本完成了小机组的淘汰或改造。我们梳理华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力等火电上市公司的机组结构发现,30万kW以下机组(非热电、燃气)占比接近0%,60万kW以上的大型机组占比基本超过50%。我们认为,小火电机组淘汰将有利于提升大火电机组的利用效率,机组结构优质的火电企业将优先受益,业绩将触底反弹。

投资标的推荐:综合考虑业绩弹性、业务扩张预期以及估值水平,依次推荐大唐发电、华能国际、华电国际和国电电力。考虑受环保、电改和特高压落地等因素驱动,京津冀、华东等地区的地方去产能力度相对更强,建议关注东方能源、建投能源、内蒙华电、上海电力(600021)和国投电力。

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