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上海电力:发电量上升带动业绩增长,清洁能源和海外项目成亮点

发布时间:2016-03-31    研究机构:招商证券

事件:

近日,公司公告2015年业报。全年公司累计实现营收170.06亿元,同比增加5.62%,归属净利润13.32亿元,同比增长0.51%。

评论:

1、公司2015年扣非归属净利润10.25亿元,同比增长57.52%,符合市场预期:

公司2015年全年实现营收170.06亿元,同比增加5.62%。营业成本125.99亿元,同比减少0.02%。营业利润26.57亿,同比增长44.25%。归属净利润13.32亿元,同比增长0.51%。基本每股收益0.6227元,同比增长0.52%。扣非归属净利润10.25亿元,同比增长57.52%。公司归属净利润增长幅度小于营业利润增长幅度的主要原因是2014年因非流动资产处置获得5.43亿元,导致2014年营业外净收入为6.56亿元,而2015年的营业外净收入只有1.89亿元。

2、电力销售和热力供应两大业务是公司营收增长的主要原因:

2015年公司电力销售收入达到135.94亿元,占公司营收79.94%,同比增长5.14%,热力业务收入达到13.61亿元,占公司营收8.00%,同比增长28.90%。两者合计销售收入达到149.55亿元,同比增长6.93%,绝对数量增加了9.69亿元,占公司营收增加量9.04亿元的107.19%。公司2015年发电量352.30亿千瓦时,同比增长9.86%,增长的主要原因是公司新并购了淮沪电力、马耳他D3电厂以及新项目投产,此外2014年水电发电量较多,对上海当地火电挤占较多,这种情况在2015年有所缓解。虽然电价自2015年4月20号有所下调,但由于发电量增加,公司电力销售收入最终增长5.14%。2015年公司供热量完成1388.56万吉焦,同比增长24.43%。

3、煤价下降提升电力业务毛利率:

2015年由于煤炭价格大幅下跌,秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低18.4%。公司密切关注煤炭市场变化,及时调整采购策略和库存安排,不断降低燃料成本,2015年公司入厂标煤单价同比下降18.9%,相应节省燃料成本12.39亿元。尽管电价下调对毛利率有负面影响,但由于燃料成本的大幅下降,公司2015年电力业务的毛利率水平为27.39%,同比增加5.98个百分点。

4、清洁能源占比不断提升:

2015年公司风电发电量3.38亿千瓦时,同比增加52.73%,收入1.74亿元,同比增加54.56%;光伏发电3.26亿千瓦时,同比增加60.06%,收入3.15亿元,同比增加51.26%。两者合计收入为4.89亿元,占公司营收3.60%,贡献了营收总量25.35%。未来公司清洁能源装机占比将进一步提高。截止2015年底,公司控股装机容量为936.27万千瓦,清洁能源占装机规模的30.79%。公司开工项目57.98万千瓦,其中清洁能源占比98.59%;核准项目114.9万千瓦,其中清洁能源占比89.56%。

5、积极布局海外,再造一个海外“上海电力(600021)”:

公司按照“做精上海、做优国内、做强海外”的发展思路,电力服务业率先实现了"走出去"战略,先后承接了赤道几内亚、伊拉克、土耳其等国火电机组委托运营等海外电站服务。在电力项目方面,海外项目也布局全球,其中日本光伏项目投产,成为中国企业在G7国家第一个实现投产并盈利的项目;参股马耳他能源公司和控股德利马拉三期电站,成为公司在欧洲的第一个落地项目。

6、维持“审慎推荐”评级:

假定煤价下降10%、火电利用小时下降5%,考虑到未来几年公司的装机增长,预测2016-2018年公司归属净利润分别为12.99、13.52以及13.91亿元,对应EPS分别为0.61、0.63以及0.65,对应目前股价的估值分别为19.1、18.5和17.9。

风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

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